關聯方揭露那一節，微軟把跟 OpenAI 的生意寫成一個整數：100 億美元。
Form 10-Q 涵蓋截至 9 月 30 日的三個月，也就是微軟財年 2027 第一季。原文是 commercial arrangements with OpenAI, inclusive of revenue-sharing payments。當季總營收 922.79 億，這 100 億大約佔 10.8%。TechCrunch 把它寫成「近 11%」。同一段還有三個數字：OpenAI 應收帳款 9 月底 72 億，6 月底 60 億；按轉換後持股約 24%；出資承諾 130 億，已撥 120 億。應收帳款是對方還沒付的舊帳，不是新加的營收。
財年 2026 全年（至 6 月 30 日）10-K 已經寫過同一條線：241 億美元營收、應收 60 億、當時持股約 25%、已撥 119 億。一季 100 億若連四季，年化約 400 億；TechCrunch 用這個節奏外推。那是算術，不是微軟自己出的指引。分潤拿多少、Microsoft Azure 雲端用量算多少，兩份申報都沒拆。2025 年 11 月 TechCrunch 引過外洩文件：前九個月分潤淨額 8.658 億。那筆舊帳說明，100 億這個整數裡，雲端帳單很可能才是大頭。
季報把 OpenAI 從附註拉進主敘事
官方新聞稿主標題不是 OpenAI。Satya Nadella 講能力、選擇、控制、成本效率，以及「幫組織建立並擁有自己的智慧」。CFO Amy Hood 報的是 Microsoft Cloud 639 億、年增 30%（固定匯率 31%），營收、營業利益、每股盈餘都超過預期。GAAP 淨利 366.29 億，年增 32%；稀釋後每股盈餘 4.92 美元，對上年 3.72。扣掉 OpenAI 投資損益之後，非 GAAP 淨利 364.22 億、每股 4.89。這一季 OpenAI 投資貢獻淨利 2.07 億；一年前同一季是淨損 31 億。
新的分部從這季上路。Agents and Infra 767.95 億，年增 25%。Devices and Consumer 154.84 億，年減 3%。Azure 第一次按季揭美元數字：331.65 億，對上年 223.84 億，年增 48%。分析師共識大約 323 億，公司自己先前給的區間是 44% 到 45%。Microsoft 365 雲端 277.78 億。搜尋與廣告 65.54 億，年增 12%（不含流量取得成本）。Windows OEM 與裝置 35.51 億，年減 22%。Xbox 內容與服務年減 2%。
| 項目 | 本季 | 上年同期 | 變化 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | 922.79 億 | 776.73 億 | +19% |
| 來自 OpenAI 的商業安排（含分潤） | 100 億 | 未在本季新聞稿單列 | — |
| Azure | 331.65 億 | 223.84 億 | +48% |
| Microsoft Cloud | 639 億 | — | +30% |
| 商業剩餘履約義務（commercial RPO） | 6,770 億 | — | +73% |
| 資本支出（含融資租賃） | 452 億 | — | 低於「逾 500 億」展望 |
| 購置不動產及設備現金 | 393.67 億 | 193.94 億 | — |
| OpenAI 應收 | 72 億 | 6 月底 60 億 | +12 億 |
| OpenAI 持股（按轉換後） | 約 24% | 6 月底約 25% | 稀釋，原因沒寫 |
商業剩餘履約義務年增 73% 到 6,770 億，聽起來像訂單牆繼續加高。對 6 月 30 日的 6,780 億，幾乎持平。Hood 7 月就預告過：前一年簽下的大型 OpenAI 合約，會讓預訂與 RPO 季與季之間波動。10-Q 寫約 30% 會在 12 個月內轉成營收，其餘更晚。這 6,770 億裡有多少是 OpenAI，這季沒拆。
100 億是一筆帳，不是一張發票
ASC 850 要微軟揭露跟權益法被投資公司的往來。OpenAI 被放進這一欄，因為持股用權益法記，按轉換後約 24%。清算權利跟所有權比例不一樣，所以損益用 HLBV（假設按帳面價值清算）算。投資損益跟「賣雲、拿分潤」是兩本帳。新聞稿把前者從非 GAAP 裡拿掉，好讓投資人看本業；10-Q 把後者單獨點名，好讓投資人看見這個客戶有多大。
分潤條款外界傳過 OpenAI 把營收的 20% 分給微軟，對價是逾 130 億出資。兩邊都沒公開確認這個百分比。2026 年 4 月的修約把分潤接到 2030 年，設了上限，同時允許 OpenAI 跟其他雲合作。2025 年 10 月那次鬆綁獨家時，OpenAI 額外承諾採購 2,500 億的 Azure。後續已核過：OpenAI 已把 Astra／Sol／Luna 送進 Google Cloud 私有預覽，Marketplace 能抵承諾額度，微軟當時仍稱自己是主雲。The Information 又傳 OpenAI 在談買 Google 的 TPU，具體量與金額沒披露；OpenAI 職缺在找人把前沿模型優化到 TPU 上。100 億這個數字，是在「主雲」地位被一筆一筆改寫的背景下入帳的。
應收從 60 億走到 72 億，三個月加 12 億。營收認了 100 億，帳上還有 72 億沒收回來。這不一定是信用事件——雲合約的付款週期、分潤結算時點都能造成這種形狀——但也不是可以略過的附註。下季如果應收繼續爬、營收卻沒有同幅增加，問題會從「OpenAI 幫微軟賺多少」轉成「OpenAI 什麼時候付」。
持股從約 27%（2025 年 10 月資本重組後）降到 6 月約 25%、9 月約 24%。微軟沒寫稀釋原因。可能是 OpenAI 自己增發、員工選擇權、或其他投資人進場。站內寫過 OpenAI 在 Anthropic 掛牌前再收 300 億、估值逾 1.4 兆，年化營收報 500 億。那 500 億是 OpenAI 自己的 run rate；微軟帳上的 100 億是微軟認到的營收。兩套數字不能互推「所以分潤是 20%」，因為 100 億裡還混著 Azure。
OpenAI 自己的年化營收，站內拆過一次會計差：接近 500 億，不是先前傳的 700 億，差在雲端夥伴怎麼入帳。NVIDIA 當天市值蒸發約 1,690 億。微軟這次 10-Q 等於從買方把同一團霧揭開一角：雲端夥伴認到的數字，已經大到佔微軟單季營收一成。
雲在漲，資本支出沒花完展望
Azure 48% 是這季第二個被反覆引用的整數。CNBC 寫它已是微軟單一最大業務。資本支出加融資租賃 452 億，低於公司展望的「逾 500 億」；StreetAccount 訪調中位數約 506.7 億。Hood 在法說會說，部分第三方產能交付延遲。現金資本支出 393.67 億，仍幾乎是一年前 193.94 億的兩倍。約 75% 的資本支出現在綁在晶片與 GPU 這類壽命較短的資產，前三季約 66%，一年前約一半。短壽命資產佔比升高，表示錢更快轉成可出租產能，也表示折舊會更快回來咬營業利益。
免費現金流仍是正的。這點被拿來跟其他超大規模雲對照。但 452 億已經約當本季營收的 49%。OpenAI 還在別家雲開帳戶、還在談 TPU，並沒有讓微軟少蓋機房；它只是讓「這些機房未來一定賣給誰」變得比較沒那麼確定。RPO 年增 73%、季增接近零，配上 Hood 事先打過的預防針，讀起來比較像「大合約已經認進 backlog、這季沒有同等級的新單」，而不是需求消失。
Devices and Consumer 那側沒有 AI 光環。Windows OEM 與裝置年減 22%。Xbox 微跌。搜尋與廣告還在長。Nadella 把敘事推到代理安全與「自己的智慧」；產品營收結構顯示，代理與基礎建設已經是八成以上的公司，裝置那一截在縮。
客戶端看得到的，仍是兩家越來越常撞在一起的目錄
微軟與 OpenAI 同時在搶同一批企業客戶。10-Q 把這個矛盾寫成數字：一邊認 100 億營收，一邊持股被稀釋、應收在增加、對方已獲准上別家雲。對買模型的人，這改變不了這週的價目表——ChatGPT 企業約、Azure OpenAI Service、Copilot 席次，各走各的合約。它改變的是議價時可以問的問題。
雲帳單能不能遷走一部分到 Google Cloud 或 Oracle，OpenAI 官方已經開了私有預覽。分潤接到 2030、有上限，意味著 OpenAI 每多賺一美元，微軟仍抽一截，直到觸頂。應收 72 億意味著，抽到的那截與雲費用，有一部分還停在應收。持股 24% 意味著，OpenAI 以後若上市或再融資，微軟帳上的權益法損益會再波動；這一季已經從去年的 31 億虧損翻成 2.07 億收益。
Anthropic 的 S-1 才剛公開：上半年營收 163 億、淨虧 807 億。微軟在 Anthropic 那條線上也有雲關係，但 10-Q 這次點名的關聯方是 OpenAI。100 億這個揭露，暫時還沒有同等級的 Anthropic 對照項。
下一季要核的不是「能不能再寫一個百億」，而是三件比較無聊的事。應收是停在 72 億附近，還是繼續爬。100 億裡會不會開始拆分潤與 Azure。RPO 在大合約波動過後，非前沿實驗室客戶那截有沒有自己長。單價、Token 帳、哪個模型比較會寫程式，這份 10-Q 一項都沒有。它只告訴你，兩家公司的現金流已經綁成微軟單季營收的一成，而這一成對應的客戶，帳還沒結完。