DeepSeek 這一輪本來只想拿約 500 億人民幣。Bloomberg 引述知情人士：最新模型放出來之後，意向把目標吹穿，現在接近敲定的數字至少 800 億人民幣（Reuters 按 1 美元兌 6.7045 元換算，約 119.3 億美元），已簽條款加總可能逼近 1000 億。騰訊與寧德時代（CATL）承諾額最大。公司原訂本輪估值約 5000 億人民幣。寧德時代代表拒絕評論，騰訊暫時沒有評論。DeepSeek 在中國公眾假期期間，沒有回覆郵件詢問。細節在最終談判裡仍可能改。
杭州這家實驗室從 2023 年作為梁文鋒對沖基金高飛的衍生單位起步，前三年幾乎全靠自家資金。2026 年才第一次讓外部投資人進門。三年自掏腰包換來的，是一套對外很便宜、對內很吃算力的 基礎模型 生意：聊天機器人對使用者仍然免費，API 對外搶開發者，訓練端卻還寫著 NVIDIA 的名字。800 億人民幣要填的，正是這條縫。
Reuters 轉述同一則 Bloomberg 報導時，只核到「至少 800 億」與兩家最大出資方，無法獨立證實。CNA、CNBC-TV18、Investing.com 走的也是這條線。沒有人拿出公開的交割文件。能對上的，是上一輪已經被交易所文件釘過的價格，以及本輪知情人士放出的目標區間。
兩輪之間，估價從 3500 億跳到目標 5000 億
夏天那一輪，DeepSeek 從未自己宣布細節。7 月安徽開潤的交易所文件，讓一筆 29 億人民幣、間接持股約 0.8265% 的投資曝光，反推估值約 3508.8 億人民幣（當時約 518 億美元）。Reuters 當時寫，這與知情人士所說「募約 500 億、投後 3500 億到 4000 億」對得上。騰訊在上一輪已是外部最大出資，約 100 億人民幣；創辦人梁文鋒自己也再投。Bloomberg 寫，那一輪關掉後，梁的身價大約翻倍到 360 億美元。
把兩輪能核對的數字疊在同一張表裡，跳升幅度比「又募到錢」更刺眼。
| 項目 | 夏天首輪外部融資（公開文件／當時報導） | 本輪（Bloomberg 知情人士，尚未交割） |
|---|---|---|
| 募資規模 | 約 500 億人民幣 | 至少 800 億，條款加總可能逼近 1000 億 |
| 估值口徑 | 投後約 3500–4000 億；開潤文件反推 3508.8 億 | 原訂約 5000 億人民幣（約 746 億美元） |
| 最大外部出資 | 騰訊約 100 億 | 騰訊、寧德時代「承諾額最大」，單筆未公布 |
| 觸發點 | 高飛原對沖基金三年自掏腰包後，第一次放外人進來 | 最新模型發布後需求超過預期 |
| 下一步 | 成為有外部股東的私人實驗室 | 知情人士：關掉後要重組架構，準備 2027 年初上市 |
5000 億是「原訂目標」，不是已敲死的投前或投後。Cryptobriefing 等二手轉述把投前寫成約 5000 億、約 740–750 億美元，這層精度超出 Bloomberg 原文能支撐的範圍。能寫進正文的是：公司自己對投資人喊過這個量級；交割前，數字仍可變。
騰訊的動機被寫成把 AI 嵌進自家平台。寧德時代被寫成盯上資料中心零件這門愈來愈值錢的生意。梁在至少一場投資人會議裡承諾：會繼續做開放模型，同時把更廣的目標放在 通用人工智慧；Bloomberg 稍早已報過，他強調主目標是推進技術邊界，不是變現。這句話現在要跟 800 億人民幣的條款清單放在一起讀——投資人寫的是 IPO 管線，創辦人當庭（或會上）寫的是研究優先。
本輪不是一路順。Bloomberg 寫，DeepSeek 曾因一段被廣泛歸給梁、討論美中 AI 競爭的言論在社群爆開，而短暫暫停交易。第一財經 7 月報導，這位創辦人談過對 NVIDIA 晶片的依賴，以及中國相對美國在 AI 精密度上的持續落差。暫停之後又重開，需求把募資目標從 500 億推到 800 億以上。這表示投資人並沒有被那段言論勸退，也表示實驗室自己清楚：訓練端仍靠 NVIDIA，推理端才是它正在加碼的國產堆疊。
LiveBench 81.1 對 83.4，代理編程子項反而超前
把錢募這麼大，市場要買的是「中國開源已經貼上美國閉源」這句話。Bloomberg Intelligence 資深分析師 Robert Lea 的報告把這句話寫成百分比。The Straits Times、Business Times 轉述：DeepSeek V4.1-Flash 9 月發布後，中國頂尖模型在基準上只落後美國對手約 3%，5 月還約 9%，年初約 15%。V4.1 Flash 9 月在 LiveBench 全球第六，是 2025 年 R1 以來中國模型最高名次。最新分數 81.1，對上 Anthropic 最好成績 83.4。Lea 的用詞是「可比較的表現」。
| 時點 | 美中頂尖模型差距（BI／LiveBench） | 附註 |
|---|---|---|
| 2026 年初 | 約 15% | Lea 報告 |
| 2026 年 5 月 | 約 9% | 同上 |
| V4.1 Flash 之後 | 約 3%（81.1 對 83.4，差 2.3 分） | 9 月全球第六；前 15 名裡只有 3 個中國模型 |
| 代理編程子項（10 月 4 日快照） | DeepSeek 77.3，Anthropic 66.1 | 單一子項、單一快照，不是總榜翻盤 |
3% 不是全面領先。Lea 自己寫：排名會變，分數也不等於賺得到錢。中國模型面臨愈來愈嚴的美國監管，甚至可能被禁，理由包括模型蒸餾指控。站內已寫過 Anthropic 威脅情報把阿里、Kimi 與 DeepSeek 寫進蒸餾清單。同一週，美國機構把這類指控從公司層級再往上送——那是另一條主線，這裡只需要記住：估值談判進行的同時，蒸餾案沒有從桌上拿掉。
Lea 對中國 大型語言模型 行業的獲利判斷更冷：競爭壓力和低毛利 token 供給，可能讓任何一家都難建立優勢；國內市場已有超過 1100 個模型在打價格戰，行業可能要到 2030 年才站上可持續獲利。字節跳動豆包被他點成應用變現的領先者；DeepSeek 與騰訊的聊天機器人仍免費。一句話：基準分數在收斂，現金流模型還沒收斂。800 億人民幣進來，買的是算力與上市資格，不是已經被證明的利潤率。
錢要進內蒙古那 16 萬張卡
募資數字對得上的實物，是已經公開過的機房訂單。DeepSeek 計劃在內蒙古一座約 1 吉瓦的資料中心，部署至少 16 萬顆 華為 頂級加速器，專門跑推理。站內寫過這張 16 萬顆昇騰 950DT 的訂單：機房只跑推理，訓練仍靠 NVIDIA，也寫過它把 TileLang 對上 CUDA 的昇騰六件套開源。Bloomberg 這次把「可能成為已知最大的華為 AI 晶片叢集之一」重新寫進本輪募資的用途裡。
這解釋了寧德時代為什麼會坐在條款表上：資料中心不是只有 GPU，還有電、熱、機櫃與電池。也解釋了為什麼梁那段「仍靠 NVIDIA、精密度仍落後」的言論會讓交易暫停——投資人要的故事是國產替代已經能撐推理；創辦人親口承認訓練端還沒換完。兩件事可以同時成立：16 萬張昇騰是真訂單，NVIDIA 出口管制也沒有把中國模型的基準差距鎖在 15%。Lea 的評語就是衝著這點：中國把模型針對國產硬體做優化，讓人更懷疑美國晶片限制能不能長期保住技術優勢。
對手時間表也擠在同一季。Bloomberg 寫，月之暗面同樣瞄準 2027 年初上市，上一輪估值 500 億美元。兩家中國實驗室要把私人市場的價格，搬到公開市場的招股書上。DeepSeek 知情人士說，本輪關掉之後，下一步是重組公司架構、準備 IPO。上海科創板是外電提過的可能掛牌地。重組本身通常代表：股權結構、紅籌或境內主體、財務披露口徑，都還不是最終上市文件會印出來的樣子。
梁對投資人喊開放權重與 AGI，招股書要喊的是收入與毛利。這兩套語言現在靠同一輪錢接在一起。V4.1 Flash 把 KV 快取壓到約四分之一、把 Pro 流量改走 Flash 價，是把它的成本故事寫給開發者看；800 億到 1000 億人民幣是把同一套故事寫給承銷商看。中間缺的那一頁，是 Lea 說要等到 2030 年才可能出現的「理性定價」。
價格戰的另一面，站內已經用 API 價寫過：V4-Pro 峰谷價生效後，離峰仍比舊價貴一倍，峰值輸出 3.96 美元／百萬 token。便宜是對外搶開發者的武器，也是 Lea 說行業難獲利的同一條曲線。800 億到 1000 億人民幣的新錢，夠把內蒙古那座推理廠填滿，也夠把 2027 年招股書上的「算力儲備」寫厚。它夠不夠把免費聊天機器人變成付費產品、把 3% 的基準差距變成美國採購官敢簽的合約，條款清單上沒有這一行。
交割前仍可能改數字。能立刻核對的不是「中國 AI 已經贏了」，而是三件同時發生的事：條款把募資從 500 億推到至少 800 億；LiveBench 把美中頂尖差距收到約 3%；同一家公司的推理叢集，仍在用華為卡補 NVIDIA 管不住的那一端。上市要的是可持續收入。Lea 把那一天放在 2030 年。本輪投資人買的，是中間這四年。